时间: 2024-05-02 23:44:52 | 作者: 客户案例
造纸技术领先，积极进军锂电隔膜设备。企业成立于2011年8月，主营业务为生活用纸智能装备。
2015年，公司开始推出折叠机、制辊机、大回旋切纸机等大型设备，成为生活用纸知名龙头金红叶、恒安等供应商；2020年，公司研发出口罩机并实现销售，同年公司自主研发相关全自动手帕纸生产线、抽纸折叠机，技术国内领先。
公司产品主要为生活用纸智能装备、口罩机等。生活用纸智能装备最重要的包含全自动抽取式纸巾生产线、全自动卷纸生产线、全自动手帕纸生产线年，面对新冠疫情，公司利用共性技术和生产平台，快速研发生产出了口罩机并实现销售。口罩机最重要的包含平面口罩机和KN95口罩机。
2021年公司实现盈利收入5.58亿元，相比2019年增长146.90%，实现归母净利润2.29亿元，相比2019年增长288.14%。2020年公司实现盈利收入5.29亿元，同比增长133.77%，实现归母净利润2.47亿元，同比增长318.13%，业绩同比高增的问题大多为2020年为抗击新冠疫情，公司口罩机销售大幅度的增加所致。2021年收入规模相比2019年亦大幅度增长是由于生活用纸智能装备销售大幅度的增加所致。
近四年以来，除2020年疫情特殊情况外，其余时期公司毛利率基本维持在较高水准。2021年度公司毛利率为47.52%，净利率为40.94%。2022年前三季度，公司毛利率为49.79%，同比增加1.60pct，净利率为39.11%，同比减少5.05pct。近年来公司毛利率整体维持在较高水准，体现了公司产品具有较高的市场竞争力与产品附加值。
2022年前三季度，公司期间费用率为10.04%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.18%/4.48%/-0.82%/4.19%，分别同比 +0.84pct/ +1.52pct/-1.04pct/ +0.36pct。2018年至今，公司期间费用率整体呈下降趋势，而历年研发费用率超3%，符合高新技术企业的要求，未来公司有望凭借较强的技术创造新兴事物的能力与成本费用管控能力，保持比较高的毛利率与净利率水平。
2019年至2022年前三季度公司存货周转天数从443.68天下降至321.77天，应收账款周转天数从129.51天下降至87.56天，整体会降低，说明公司的存货管理与回款能有一定提升。2018年-2021年公司经营活动现金流量净额呈现逐年上升态势，2022年前三季度为0.69亿元，近几年公司经营活动现金流为正。
公司股权结构较为集中。公司实际控制人为胡坚晟先生、胡甫晟先生和李燕梅女士，胡坚晟为公司董事长，胡甫晟为公司董事兼总经理，两者是兄弟关系，胡坚晟与李燕梅是丈夫妻子的关系。胡坚晟持有限售条件流通股数量2284万股，占公司股份总数的34.25%。公司三位实控人持股总数占比为69.58%，股权结构较为集中。
2022年12月，公司IPO总募资净额为10.11亿元，计划将其中5.95亿元投资于子公司欧克材料，欧克材料主要实施的项目包括“生活用纸智能装备生产建设项目”和“生活用纸可降解包装材料生产建设项目”等，以完善公司产品布局。该项目所用设备主要为自主研发，且与公司共享客户、渠道、营销网络等资源。
生活用纸智能装备通过融合机械加工、电气控制、信息系统控制等专业领域内的多项技术，以满足下游生活用纸制造、加工、包装的各项工艺需求，实现生活用纸从原材料到产成品的转变。生活用纸智能装备行业涉及的相关产业较多，其上业包括电气元件、标准零件、机械加工件、钢材生产行业等多个配套产业；下业主要为生活用纸行业。
一类是具备较强的整体集成能力和成套化设备生产能力的综合性设备生产商，具有一定规模优势和技术优势，能为客户提供自动化生产线整体解决方案和交钥匙工程，比如德国柯尔柏集团、欧克科技等；一类是以单机生产为主的设备生产商，主要向客户提供生活用纸单台设备。目前公司的主要竞争企业为德国柯尔柏、美国PCMC、佛山宝索、南海德昌誉，均为非上市公司。
我国生活用纸发展阶段尚处于成长期，距离成熟期还有较大距离。由于我们国家的经济内生增长动力远强于发达国家，后续差距有望持续缩小。因此，预计我国生活用纸市场规模将持续增长。
据中国造纸协会生活用纸专业委员会统计，2021年，清风品牌母公司金红叶、心相印品牌母公司恒安集团、洁柔母公司中顺洁柔、维达母公司维达集团的产能合计占行业总产能的30.71%，是国内生活用纸行业四大有突出贡献的公司，且四家巨头在生活用纸领域的品牌影响力强于国际快消巨头宝洁、联合利华。而且在当前国民生活品质提升、消费升级的情况下，四大巨头未来仍将在生活用纸市场占据较大的份额。
生活用纸单位价值较低，运输费用占比较大，行业竞争以区域性市场之间的竞争为主。因此为缩短运输距离，降低运输成本，以及更及时地捕捉区域市场需求变化，生活用纸有突出贡献的公司加快布局生产基地并逐渐向内陆地区延伸，以进一步提升市场占有率。
而在2010年，卫生纸的消费占比为66.50%，面巾纸和擦手纸的消费占比分别为18.20%、1.80%，2021年卫生纸的消费占比相较于2010年下滑了15.50pct，面巾纸和擦手纸的消费占比分别提高了14.40pct和3.40pct，体现生活用纸消费结构向高端化发展。
公司主业为生活用纸设备。欧克科技成立于2011年，一直从事生活用纸智能装备业务。公司超过95%的主要经营业务收入来自于生活用纸智能装备，其中主要为抽取式纸巾生产线收入。
公司成功开发出高性能的生活用纸智能装备生产线项，满足了国内高端客户市场快速升级的需求，公司自主研发的多通道全自动手帕纸生产线、大宽幅全自动抽纸折叠机填补了国内同种类型的产品的空白，技术处于国内领先水平。
公司生活用纸设备的代表性产品为OK-3600型全自动折叠机，其最宽纸幅宽度与最宽折纸宽度分别为3600mm与210mm，设计与工作车速分别为200米/分钟与170米/分钟，相比国内竞争对手的设备生产效率更加高、更有优势。
截至2022年6月30日，公司在手订单余额为5.31亿元，主要为抽纸生产线，前三大客户为金红叶、恒安集团和中顺洁柔。公司下游客户投资扩产计划不同，第一大客户有极大几率会出现变动，并且随公司产能逐步释放、新产品不断推出，公司将不断开拓新市场、发展新客户，因此公司不存在对单一客户的依赖。总体而言，公司造纸设备在手订单充沛，为业绩增长提供保障。
3、锂电隔膜设备空间广阔，打造公司第二成长曲线 、锂电隔膜需求迅速增加，设备厂商有望充分受益
锂电池内部采用螺旋绕制结构，需用精细且渗透性强的薄膜隔离材料在正、负极之间做间隔。
（1）以PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）为主的聚烯烃类材料，这样一种材料具有较好的化学稳定性与力学性能，大范围的使用在产量商业隔膜；
近年来，锂电池出货量快速增加，2021年全球锂电池出货量达562.4GWh，同比增长90.97%，2022年全球锂电池出货量达957.7GWh，同比增长70.29%，其中，全世界汽车动力电池出货量为684.2GWh，同比增长84.42%；储能电池出货量159.3GWh，同比增长140.27%；小型电池出货量114.2Wh，同比减少8.8%。随着锂离子电池市场的蓬勃发展，作为锂电池关键原材料之一的锂电隔膜需求将不断扩大。
根据EVTank，2022年中国锂电隔膜出货量同比增长65.3%，达到133.2亿平米，其中湿法隔膜出货量突破100亿平米，达到104.8亿平米，干法隔膜出货量达到28.4亿平米。
在湿法隔膜企业中，2022年出货量排名靠前的企业分别为上海恩捷、中材科技、河北金力、星源材质、江苏厚生、北星新材、蓝科途和沧州明珠。在干法隔膜企业中，2022年出货量排名靠前的企业分别为中兴新材、星源材质、惠强新材、博盛新材、沧州明珠等。
国外干法单向拉伸技术工艺主要由美国Celgard与日本宇部掌握；国内干法单向拉伸技术由星源材质自主研发；干法双向拉伸技术是中国科学院化学所自主开发的工艺；湿法工艺技术最早是由日本旭化成提出。
隔膜生产工艺流程包括①挤出与流延；②热处理（仅干法）；③拉伸：膜片在纵拉机与横拉机内拉伸，得到规定厚度薄膜；④萃取与干燥（仅湿法）；⑤热定型（仅湿法）；⑥收卷、分切、包装。其中关键步骤为挤出、拉伸、萃取：挤出工艺需保证喂料精度、控温精度及隔膜厚度精度；拉伸工艺需精细控制以保证隔膜的拉伸强度；萃取工艺技术难度大。当前挤出与拉伸工艺仍基本采用进口设备，国产设备主要覆盖其他辅助工艺。
锂电池湿法隔膜生产设备复杂，主要依赖进口，国外主要设备厂家有德国布鲁克纳、日本制钢所、日本东芝、韩国韩承、韩国MASTER等；国内供应商主要为青岛中科华联。隔膜生产设备昂贵，一条干法隔膜生产线亿平米/年的湿法隔膜生产线亿元。
根据中科华联官网，湿法锂电隔膜关键设备依据工艺流程，依次包括：配料挤出系统、铸片成型系统（流延机）、双向同步拉伸系统、萃取干燥系统、横向拉伸系统、自由热定型系统、在线收卷系统、分切机系统。其中挤出设备价值量占比最大，约27%，挤出设备、流延机与拉伸机在价值量上远超别的设备，三者价值量之和占比约72%。
在隔膜需求迅速增加的背景下，以恩捷股份为首的各企业积极地推进设备国产化以推动降本，并补充国外设备厂的供给不足，隔膜生产设备国产化大势难以逆转。以中科华联为代表的国内设备厂也纷纷投入到隔膜设备自研之中。
以星源材质“高性能锂离子电池湿法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）项目”为例，进行隔膜设备投资拆解：该项目设计产能20亿平方米湿法隔膜，总投资额达75亿元；其中生产设备投资金额超过46.5亿元，占62%，是项目投资的核心部分。扣除用于涂覆隔膜的涂布线的投资额，用于湿法隔膜生产的设备投资额约25亿元，单亿平方米生产设备投资金额为1.25亿元。其中，制膜主线亿元，占湿法隔膜生产设备比例比较高，约为64.80%。
根据前文测算，假设单亿平方米湿法隔膜的生产设备投资额为1.25亿元，单亿平方米干法隔膜的生产设备投资额为0.60亿元，由此可计算出2022~2025年隔膜设备市场空间分别为101、151、156、146亿元，合计约554亿元，其中湿法隔膜设备市场空间占比约90%。总体而言，未来隔膜设备市场空间较为广阔。
公司凭借现有共性技术平台，积极布局锂电池隔膜设备。业内各家企业的包装材料工艺流程较为相似，不存在复杂的化学反应和工艺处理，主要是利用流延机、吹膜机、分切机等设备，通过搅拌、熔化、流延冷却等物理手段进行。公司现在存在的生活用纸设备与包装材料生产设备与目前主流锂电池隔膜生产线在原理、结构等方面具有很大相似性，主要不同之处在于拉伸设备与萃取设备。公司进一步利用现有共性技术平台自主开发锂电池隔膜生产线米/分钟。
公司是国内充造纸设备行业领先者，目前造纸设备在手订单充沛，正在积极布局锂电隔膜设备市场，有望充分受益于生活用纸行业规模持续增长、锂电隔膜市场规模快速扩张及设备国产化趋势。
2019-2022年，我国锂电隔膜出货量复合增速为45.4%；根据EVTank，2022年中国锂电隔膜出货量同比增长65.3%；我们预计2022~2024年锂电隔膜设备行业的增速与隔膜出货量的增速相近，分别为40%、45%、50%，公司锂电隔膜设备目前已有订单，预计2023年收入约5亿元，2024年收入增速约100%。
由于隔膜设备与生活用纸设备存在一定的技术共性，公司基于现有设备及工艺基础上开发锂电隔膜设备，预计成本及费用能够得以有效控制，盈利水平有保障，我们预计公司2023~2024年毛利率约45%，与造纸设备毛利率相近。
原材料价格波动的风险。公司主要原材料为标准件、电气件、机加件、基础材料等，尽管公司有着较强的统筹协调能力和加强成本控制的手段，但若未来主要原材料价格会出现大幅度波动，仍将对公司经营业绩造成不利影响。
